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中信证券：2024年互联网行业传统业务将逐步步入成熟阶段

发布时间：2024-07-01 09:04:35 丨 浏览次数：836

　　2023年，中概互联网板块围绕宏观复苏及利率环境演绎，呈现区间震荡行情，2023全年恒生科技/中概互联网指数累计-8.8%/-10.6%。展望2024年，我们认为互联网行业传统业务将逐步步入成熟阶段，收入端与宏观周期的相关性逐渐增加，利润率受竞争格局变化扰动。我们建议在不同经济修复程度下，优选竞争格局稳固、份额提升的头部公司。宏观经济明显改善情景下，建议关注在线招聘、广告、电商等赛道公司；宏观经济前景不确定性的情景下，建议关注在线音乐、票务平台、网络货运等赛道公司。

　　风险因素：我国宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等。

　　2014年以来，我国国债到期收益率的运行区间整体呈现楔形形态，按照线性外推，我们预计下一轮10年国债利率高点可能在2.65%，而低点可能在2.4%附近。短期来看，降息或资金面持续宽松可能带动长债利率阶段性突破2.5%，但需警惕债市演绎“利多出尽”逻辑。全年维度上，预计国债利率中枢还将继续下行，因此长债和超长债收益率若出现调整则仍是配置机会。

　　2023年12月12日，中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2023）》，报告强调目前经济金融发展仍面临不平衡、不充分的核心问题，明确经济恢复将是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。结合报告全文，我们归纳整理了四方面重点内容并结合最新情况进行分析解读，包括央行在宏观层面对宏观杠杆率变动的解读和跨境资本流动形势的关注，银行业稳健经营情况以及风险处置机制，宏观审慎管理框架在保险业的拓展，以及以金融稳定法为核心的金融稳定长效机制工作进展。

　　风险因素：货币政策大幅收紧，中小金融机构风险集中爆发，对《报告》内容解读存在重大偏差。

　　从12月情况看，年末季节因素叠加上年高基数因素，我们预计人民币贷款增量在1.05-1.15万亿元左右，预计社融增速或小幅改善至9.5%左右，当期资金利率紧平衡、信用利率下行情况延续。展望而言，平稳信贷投放与平滑财政节奏成为资金市场和信用市场的核心决定因素，料1月资金市场中性趋势不变，全年信用扩张节奏或呈现“n”型趋势。

　　风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。

　　Core Lithium宣布暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业，拉开了本轮澳矿减停产的序幕。我们预计由于澳洲锂矿生产成本的系统性抬升以及企业灵活的产销策略，本轮澳矿减停产规模不排除进一步扩大的可能。我们预计锂价在8万元/吨左右具备支撑，锂价后续下跌空间有限，叠加锂股票的“抢跑”效应，市场对于锂股票止跌反弹的预期不断增强。

　　风险因素：锂价大幅下跌的风险；澳洲锂矿停产情况低于预期；锂需求增长低于预期；新能源产业链库存高于预期。

　　ESG｜上市公司气候信息披露政策：气候影响资产定价不可忽视，全球一致采用TCFD框架

　　自然灾害对资产定价的影响逐年加深，金融机构开始将气候信息纳入业务考量。TCFD制定气候信息披露框架，原用于金融机构，后被各国监管机构用于要求上市公司进行披露。根据TCFD2022年报告，调查范围内，ag真人网站60%+的资产管理者和70%+的公司报告气候相关信息。各方诉求下，开展气候信息披露政策研究势在必行，按照具体管区要求逐条披露和开展定量情景分析是重点。

　　风险因素：ESG政策转向；ESG政策推行不及预期；金融市场环境恶化；第三方数据不准确。

　　展望2024年，我们判断板块投资将围绕AI主线展开，供给创新建议重点关注国产算力和强映射应用，同时关注存在结构性需求亮点的信创、数据要素、卫星互联网等领域。维持计算机板块“强于大市”评级，建议围绕“AI产业链”与“需求亮点方向” 两大主线进行布局。

　　风险因素：宏观经济发展不及预期的风险；人工智能技术发展和进程不及预期的风险；国内政府与企业IT支出不达预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

　　我们使用“双轮驱动资产配置策略”对1月大类资产的走势进行了分析。根据模型测算结果，ag真人网站市场延续“稳增长”状态，近1个月经济条件指数和金融条件指数均保持平稳，建议超配债券和股票。从基本面来看，经济和政策的积极因素开始增多，股票市场可能迎来重要拐点，预计债券和商品市场呈震荡走势。1月中国台湾地区领导人选举、降息的可能性和人民币汇率等宏观事件值得关注。

　　风险因素：我国政策推出力度或时点不及预期；经济修复不及预期；汇率大幅波动风险；美国货币政策调整超预期风险；国际地缘局势升温。

　　新华社快讯：以色列军方说其占领的戈兰高地6月30日遭无人机袭击，造成18名以士兵受伤。

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